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（长安期货 刘琳）
行情归来：
1月以来原糖保管偏弱调动，主力合约在19好意思分上方运行，合座来看该位置撑捏作用犹在，民众糖市音信空窗期，基本面并未有太大变化，近远月合约之间依旧保管back结构，透露民众供应或依旧宽松。郑糖主力合约工夫面受120日均线、5850整数关隘以及基本面广西产区干旱或缩减食糖增产幅度等要素撑捏，近期发达相抵抗跌，但在增产与熊市周期以及季节性供应压力之下，上方依旧存压，主力合约合座保管在5800-6100之间轰动。
巴西参预出口淡季，新榨季天气配合甘蔗滋长2024-25榨季巴西参预尾声，产量稳固在4000万吨傍边。出口方面，该国脉榨季保捏强盛情景，2024年12月出口糖和糖蜜283.62万吨，较上年同期减少95.63万吨，降幅25.22%，但仍为历史同期高位水平。2024年全年出口糖和糖蜜3823.8万吨，为2012年以来的最高值，较2023的3507.7万吨加多316.1万吨，增幅9.01%。参预1月后出口将步入淡季，月度出口或将裁减百万吨级别至200万吨以下。由于强盛的出口需求，导致巴西库存大幅调降。市集权衡主产区中南部2025年3月底的库存仅100万吨，将创历史低位，而依赖巴西出口的海外商业流偏病笃，将在新榨季聚拢出口之前，永久撑捏原糖价钱。对新榨季，作物的远景也跟着该国的降雨而改善，预期丰产为主。
印度压榨程度偏慢，食糖出口仍存省略情趣
印度糖厂协会ISMA数据骄慢，摈弃2024年12月31日，印度2024-25榨季糖产量达到954万吨，较旧年同期的1130.1万吨减少176.1万吨，降幅15.58%。印度宇宙谐和制糖厂麇集合（NFCSF）数据，骄慢，宇宙累计产糖951万吨，上榨季同期产糖1128万吨。合座来看，面前印度压榨偏慢，导致产量数据同比裁减。不外，面前压榨智商正在快速擢升，聚拢供应压力逐步突显。产量方面，NFCSF权衡本榨季印度食糖产量将达到2800万吨，略低于挥霍量2960万吨。与此同期，印度糖业协会ISMA预估为3390万吨，较上榨季捏平略低，但研究本榨季酒精分流权衡为400万吨，最终食糖产量或同比裁减210万吨至2990万吨，而宇宙挥霍量约在2800万吨。类似生物燃料酒精的战略需求主见，该国可出口数目预期不高，大略率延续零出口战略。过去需要追踪出口情况。
泰国压榨有序激动，增产预期或逐步杀青2024-25榨季摈弃1月7日，泰国累计甘蔗入榨量为2274.33万吨，较旧年同期的2036.26万吨加多238.07万吨，增幅11.69%；甘蔗含糖分11.62%，较旧年同期的11.27%加多0.35%；产糖率为9.262%，较旧年同期的8.785%加多0.477%；产糖量为209.82万吨，较旧年同期的178.9万吨加多30.92万吨，增幅17.28%。泰国产量预期以加多为主，面前逐步参预压榨期，供应压力逐步浮现。泰国甘蔗糖业委员会办公室主任权衡2024-25榨季的食糖产量将达到1039万吨，同比增长18%。出口或跟着产量加多而加多，市集权衡在该国挥霍保管在250万吨傍边的配景下，约有700-800万吨的出口空间，出口量同比拟前期加多100-200万吨。研究该国出口较为沉静，出口增量细分到每月仅有不到二十万吨，权衡对民众食糖供应与糖价影响有限。
民众糖价保管back结构，阶段性供应偏紧撑捏糖价
现在，机构对2024-25榨季供需样式观点不一。其中StoneX权衡民众鼓胀214万吨，ISO将2024-25榨季民众食糖供应穷乏预估从之前的358万吨下调至251万吨。但从原糖期限结构来看，面前属于back结构，意味着近强远弱。一方面源于巴西退出压榨岑岭期且市集预期本年度后期该国出口或有缩量、库存低位等要素，类似诚然印度传说将会出口100-200万吨食糖，但压榨程度偏慢且该国出现产量不足预期的声息，或使得出口仍存在省略情趣，将阶段性撑捏糖价，另一方面在于印度与泰国将逐步参预聚拢供应期，且近期泰国因产量加多而出口加多，类似巴西新榨季天气细密利于甘蔗滋长，将施压糖价。
12月国内产销双增，单月产糖量创记载据中国糖业协会数据，本制糖年摈弃2024年12月底，宇宙共产糖约440万吨，同比加多约37.8%；累计销糖250万吨，同比加多约47.2%；累计销糖率达到56.8%，同比加速3.6个百分点。其中，12月单月产糖约304万吨，同比加多70万吨，单月销糖189万吨，同比加多51万吨，月产量、销量均创积年同期最高记载。产销双增的数据发达与季节性供应与旺季挥霍息息相关。但同期，也不错看到工业库存逐步蕴蓄至190万吨，同比加多41万吨，处历史同期次高水平，环比加多115万吨。合座来看食糖的累库速率偏快，而跟着年前备货逐步收尾以及压榨成功进行，库存仍会不竭加多。
干旱影响犹在，国内增产幅度存在调降可能
1月对中国食糖供需阵势预测与上月保捏一致，宇宙以增产预期为主，产量预期为1100万吨，其中甘蔗糖950万吨，百家乐ag真人曝光甜菜糖150万吨。不外，广西、广东等甘蔗产区冬春降水偏少，农业干旱限制扩大，影响甘蔗滋长，或使得产量加多不足预期，尤其近1个月来，广西各产区遭受了中度至特重度干旱，导致甘蔗单产下落显然，或裁减甘蔗熏陶面积加多与干旱影响下产糖率擢升对产量的加多作用，最新预估再度将广西食糖产量调降20万吨至650~660万吨，同比上榨季增产30-40万吨。增产不足预期的情况，也使得下方存在一定撑捏。现在距离甘蔗糖压榨收尾仍有2-3个月傍边，不竭珍爱产区天气情况。
入口利润转正，远月入口压力加多海关数据骄慢，2024年11月我国入口食糖53万吨，同比加多9.23万吨，本榨季截11月底，我国累计入口106.69万吨， 同比减少29.57万吨。 自本年运行试验的关税调动决策，1702项下的糖浆及预拌粉关税不变，因此对国内入口糖浆及预拌粉的影响相对有限。与此同期，近期原糖价钱捏续偏弱教化国内入口老本裁减，摈弃1月10日原糖3月合约结算价19.22好意思分，折算入口老本（不含损耗）约在6360，国内加工糖福建糖业价钱保管在6630近邻，星光糖业报价约在6850，现在入口利润转正，权衡入口量或有加多。尤其原糖远月5月、7月合约结算价诀别为18.07、17.70，折算成入口老本（不含损耗）约在6095、5990，入口老本进一步裁减，预期远月入口量或有加多。在此配景下，类似我国产量加多不足预期，或使得合座的入口量或高于此前预期。
保管back结构，基差略有走强
基差方面，现货压榨程度偏快，告贷备货基本收尾，期现货价钱1月以来承压偏弱，但基差略有走强，钢联数据骄慢，南宁基差由1月初的67涨至159，诚然同比略有裁减，但仍处于相对高位。价差方面，保管近强远弱的back结构不变，透露熊市结构，近期由于干旱因此撑捏近月合约。摈弃1月10日，5-9合约价差为112，近期略有加多，同比处于连年都备高位，在标明近月合约撑捏力度相对较强，而远月9月诚然处于新旧榨季瓜代季节，但入口较前期加多预期或使安妥月糖价显然偏弱。仓片面，郑州期货来往所白糖注册仓单15457张，仓单加有用预告统共22244张，环比加多421张，从季节性来看，仓单加有用预告统共位于历史平均水平。 后续糖价高潮套保单入场概率较大，或施压期价。
后市瞻望
抽象来看，印度、泰国压榨逐步参预岑岭期，供应压力或逐步浮现，且面前原糖保管近强远弱的back结构，或透露远月供应压力犹在、近月偏强的样式短期将会保管。但原糖仍靠近一定撑捏，一是巴西库存低位且一季度出口参预季节性淡季，二是有印度压榨程度偏慢且出口战略不决，泰国产量加多有望带动出口加多，但民众商业流依旧薄弱。合座来看，在巴西新榨季再度出口前，有助于撑捏糖价，近期珍爱19好意思分撑捏力度及北半球主产国出口战略变化。国内市集，入口加工糖余量有限价钱保管高位，甘蔗压榨处于岑岭期价钱逻辑仍在国内基本面的变化。12月宇宙食糖产销两旺，有益于提振价钱，但工业库存累库加速上升，且节前备货收尾，短期仍骄慢出供应宽松样式，不利于糖价高潮。不外广西产区干旱或对甘蔗单产形成一定影响，同期战略端轨则糖浆入口，短期撑捏糖市。合座来看，短期糖价轰动调动为主，区间参考5800-6100。中永久来看，国内大略率仍以增产为主，仅仅增产幅度不足先前预期。国产糖增幅裁减类似表里入口利润转正，有益于食糖入口，类似关税调动后对入口糖和糖浆影响有限，国内食糖供需或保管宽松情景，权衡后市仍以轰动偏弱运行，中永久可逢高沽生机路对待。仅供参考。
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