出品：新浪财经上市公司商讨院

近日，复星医药发布了2024年财报。数据自满，论述期内，公司结束营业收入410.67亿元，同比下落0.80%；包摄于母公司鼓励的净利润为27.70亿元，同比增长16.08%。聚拢往期数据来看，公司营收已连络两年出现同比下滑，利润端在前年低基数的配景下有所改善，但仍处于历史较低水平，畴前十年间仅高于2015年、2018年。

抗肿瘤业务营收增速骤降利润增长16%背后遮蔽“水分”？

聚拢业务来看，复星医药业务主要涵盖制药、医疗器械与医学会诊、医疗健康奇迹三个板块。其中，制药结束营业收入289.24亿元，同比下落4.29%，已连络两年收入同比下落且降幅进一步扩大（2023年同比下落1.91%）。

从利润阐扬看，制药业务分部事迹（板块营业收入扣减营业成本、税金及附加、销售用度、经管用度及研发用度）为33.04亿元，分部净利润为32.5亿元，比拟前年分裂同比增长54.83%、65.73%，成为推动公司举座净利润结束正增长的核心驱动。

但需要存眷的是，减收增利背后，是公司大幅缩减本事用度所致。2024年，公司销售用度为86.8亿元，同比下落10.63%；研发用度为36.44亿元，同比下落16.15%；经管用度为42.83亿元，同比下落2.09%。

从十足值看，2024年公司觉得削减本事用度18.26亿元，其中研发用度削减7.02亿元。同期，公司本期成本化研发插足升至19.1亿元，比拟往年增约3亿元，研发插足成本化的比重升至34.39%，比拟2022年、2023年的26.90%、26.80%显赫提高。减少的用度化研发用度以及多增的成本化研发用度觉得约10亿元，占公司当期利润总和的比例达36.1%，公司利润增长16%背后或遮蔽“水分”。

进一步拆分来看，制药业务具体包括抗肿瘤、抗感染、代谢及消化系统疾病调整、心血管系统疾病调整、原料药和中间体药物、核心神经系统疾病调整六项业务，2024年各业务营收占比分裂为19.69%、7.61%、6.8%、4.66%、2.69%、2.68。

其中，抗肿瘤药物包括汉斯状（斯鲁利单抗打针液）、汉曲优（打针用曲妥珠单抗）、汉利康（利妥昔单抗打针液）、奕凯达（阿基仑赛打针液）等核心品种。2024年板块业务营收80.85亿元，2022年于今营收额均保执增长，但增速已由约40%骤降至5.84%，增长瓶颈或有所露出。

心血管系统疾病调整药物主要包括一心坦（沙库巴曲缬沙坦钠片）、肝素系列制剂。2024年板块营收同比增长14%，但主要或由于2023年基数较低所致，从营收额看该板块营收仍低于2021年、2022年同期。

其中，一心坦由南京一心和医药科技有限公司研发坐蓐，是大家首个通过立异晶型梗阻原研专利获批上市的沙库巴曲缬沙坦钠片仿制药。该药物于2023年8月上市，复星医药领有其独家营业化权柄。

需要存眷的是，一心坦获批上市于今，国内已有诸多仿制药接踵上市。据国度药品监督经管局数据自满，现在方正天晴、科伦药业、信立泰、都鲁制药等多家企业旗下觉得36款不同规格的沙库巴曲缬沙坦钠片已获批。此外，肝素也于2023年纳入第八批集采名单。阛阓竞争趋于热烈，复星医药心血管系统疾病调整药物营收将来能否保管正增长或仍濒临省略情味。

除抗肿瘤、心血管系统疾病调整药物以外，复星医药其余四项制药业务营收均出现同比下滑。其中，ag真人百家乐真假以新冠调整药物阿兹夫定、中药打针剂品种打针用炎琥宁为主的抗感染业务线营收已连络三年下滑，营收占比由2022年的22.04%降至2024年的7.61%。

事实上，抗感染业务线营收将来或仍执续下滑。2024年9月，实在生物停止与复星医药就阿兹夫定的协作，转而自建销售团队。而炎琥宁打针剂于2024年年底被纳入第三批宇宙中成药采购定约集采，居品平均降价86%。

同期本年3月，国度药监局近日发布公告，条款统共炎琥宁打针剂的上市许可执有东谈主矫正诠释书，新增黑框申饬，明确标注“严重过敏响应可致厌世”，并装束6岁及以下儿童使用，这亦然频年来对中药打针剂最严厉的监管步骤之一。

此外，复星医药医疗工功课务、医疗器械与医学会诊业务雷同不见起色。其中，医疗器械与医学会诊结束营业收入43.23亿元，在前年营收同比下落36.83%的基础上进一步同比下落1.53%；医疗健康服求结束营业收入76.47亿元，同比增长14.61%，既往论述期内均保执同比正增长。

从利润阐扬看，医学会诊业务跟着新冠疫情的消退已堕入执续亏空，主张层面尚弗成结束相差均衡，将来或仍存减值风险。医疗健康工功课务经验长年亏空后终于结束分部事迹的扭亏，但加上投资收益、钞票责罚及减值损失后净利润仍然为负。

投资收益逐年下落财务风险积弊已久

除了主张层面承压以外，复星医药永久以来的投资驱动旅途也正在濒临要紧挑战。2010年起，复星医药开动大规模对外投资，业务规模不休扩张，而投资收益也成为影响复星医药利润的遑急成分。干系词，自2022年起，复星医药“投资收益”执续减少，且降幅呈放大趋势。

2021年-2024年，公司投资净收益分裂为46.24亿元、43.78亿元、35.02亿元、21.05亿元，呈逐年下落趋势。聚拢利润及本事用度数据来看，畴前三年公司投资收益与净利润变动标的基本一致，自2021年投资收益下滑起，公司净利润也出现两连降。

2024年出现反常信号，投资收益进一步下滑，而净利润则出现同比增长。与之对应的是公司本事用度总和近五岁首次出现同比下落，正如上文所言，削减的用度部分红为公司保管利润“脸面”的遑急推力。干系词，靠削减用度换来的利润增长或难以具备可执续性，当投资收益熄火，复星医药若何寻找下一个利润援手点？

在投资、主张层面压力空前的情况下，公司自己积弊已久的财务风险仍然悬而未决。欺压2024年末AG真人百家乐，公司账面资金135.24亿元，同期短债为187.11亿元，永久借钱102.04亿元，偿债压力执续高企。此外，复星医药对外担保额也在不休走高。年报数据自满，公司担保总和已达312.37亿元，担保总和占包摄上市公司鼓励的净钞票的比例达66.09%。

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