韩晗

王嵩

圆桌嘉宾：

光证资管固定收益投资总监闫小飞

中泰资管首席基金司理程冰

财通资管固收商榷部老成东说念主韩晗

联储资管商榷部总司理王嵩

跟着2025年债券市集波动性预期加大，券商资管正积极变嫌投资策略，以玩忽收益率变动、信用利差波动等市集挑战。怎样通过“固收+”居品和多元化的资产建立策略，为投资者平衡收益与风险？与银行、基金、保障等其他金融机构比较，券商资管的竞争优势和独到之处体目下哪些方面？在刻下市集环境下，券商资管有哪些潜在的业务增长点和翻新空间？

本期“债券圆桌”邀请光证资管固定收益投资总监闫小飞、中泰资管首席基金司理程冰、财通资管固收商榷部老成东说念主韩晗、联储资管商榷部总司理王嵩，对上述议题伸开探讨。

本年债市波动或加大需对组合久期进举止态变嫌

上海证券报：面对2025年债券市集波动加大的预期，您场合的券商资管将选拔哪些投资策略来玩忽？

闫小飞：2025年，债券市集波动可能加大，既体目下收益率水平的闲居变化，也体目下信用利差、期限利差的压缩与彭胀。面对债券市集波动加大的预期，光证资管缱绻选拔的策略如下：一是通过多元化的资产建立，在追求相对恰当收益的基础上，争取增厚居品全体收益；二是利率趋势和波段来回相汇聚，通过加强对宏不雅经济数据、政策变化的追踪和分析，在利率债趋势投资的基础上，阶段性把合手波段来回契机；三是信用利差压缩策略，精选信用债，在信用利差处于相对高位时增加建立，恭候利差压缩时赢得收益；四是愈加详确组合流动性惩办，加强利率债、金融债、高品级信用债等的建立，当市集发生较大波动时，能够愈加活泼玩忽。

程冰：2025年全年债券市集可能出现较大波动已成为债券投资者的共鸣。一方面是债券静态票息收益偏低，另一方面是利率下行后，资产久期本人就会提高，同期利率低位的波动会加大。针对这种行情，从久期角度来看，组合久期可能不顺应耐久保管偏高的久期水平，需要汇聚市集位置的盈亏比进举止态变嫌。从信用债的利差角度来看，信用债的久期不宜过高，不错遴选一些具备票息收益的资产当作底仓。除此之外，也需要推敲在低利率环境下寻找一些新的策略当作收益着手，国债期货、债券假贷等器用齐不错丰富投资策略。

韩晗：通过择时、波段来回赚取成本利得需要把合手好胜率和赔率，紧跟市集环境的边缘变化。一方面要愈加爱好和提高利率债品种的波段来回才智；另一方面，伴跟着银行二永债、优质的超耐久信用债等信用品种流动性的抬升，需要增加对以上品种来回价值的挖掘。此外，以城投债为代表的高息资产供给在2025年可能进一步缩量，在票息资产稀缺的情况下，债券组合中保持一定比例的票息资产底仓建立或是伏击的遴选。但票息资产的流动性可能相对较差，因此要数落票息收益预期，并需要基于欠债端情况和估值性价比作念好仓位变嫌。

王嵩：在久期方面，密切追踪宏不雅经济数据与货币政策走向，若经济复苏超预期、利率有高涨趋势，适度裁汰债券组合久期，数落利率风险披露；反之，则推敲顺应延伸久期以赢得成本利得。在信用债和利率债建立比例上，加强信用商榷团队建筑，深入分析各行业信用风险。对于信用禀赋褂讪、利差有诱导力的行业，如部分公用业绩、高品级城投债范畴，顺应增加信用债建立；同期，依据利率债的流动性优势与宏不雅利率环境，活泼变嫌其占比，确保组合在不同市集环境下的恰当性与收益性。

动态变嫌股债配比优化“固收+”居品投资策略

上海证券报：在“固收+”居品成为业内布局要点的布景下，您的团队在2025年将怎样优化“固收+”居品的投资策略和资产建立，以平衡收益和风险？

闫小飞：目下，光证资管的“固收+”居品主要包括“固收+转债”“固收+职权”“固收+黄金”“固收+繁衍品”等，而在2025年利率好像处于低位、纯债收益赢得难度增大、收益预期数落的情况下，光证资管缱绻凭证账户风险偏好特征进行组搭伙产建立，在顺应账户风险收益特征的基础上，顺应栽种可转债、股票等弹性资产的建立仓位。

投资策略上，在利用好可转债ETF或股票ETF等指数基金的基础上，光证资管缱绻在2025年参考择时模子扫尾，精选个券，择优建立可转债及职权资产。风险适度上，光证资管将严格追踪组合的风险敞口，推广组合风险预算惩办，幸免在单一资产优势险的过度披露，力求栽种组合夏普比率等风险收益目的。同期，对于黄金等其他资产类型，光证资管也依然有居品进行粉饰。

程冰：目下来看，布局“固收+”居品不错更好为投资者提供恰当收益基础上的增厚。率先，从资产类别来看，以往的“固收+”居品齐会遴选可转债和股票当作增厚部分的收益着手。为了能够提供褂讪的收益，适度回撤，变嫌资产的仓位依然是“固收+”居品投资股票时需要率先推敲的问题。和股票比较，可转债是一类“攻守兼备”的资产，因此可转债也时时出目下“固收+”居品的投资列表中。

其次，从资产建立来看，“固收+”居品的中枢是在适度居品回撤的基础上增厚收益，但畴前一些居品变成了“固收-”，这对畴昔的“固收+”居品怎样更好地适度回撤和组合的敞口建议了条目。中泰资管会推敲，在组合建立入网算不同仓位下对于大类资产背后的宏不雅因子进行敞口惩办，汇聚各种资产的回撤情况竖立风险权重，进举止态变嫌，以平衡和优化风险与收益的遴选。

韩晗：可转债依然是固收多策略中伏击的“+”类底层资产，财通资管团队进行可转债投资时宝石相对散布的建立想路，不外分重仓单一瞥业、赛说念及作风；宝石底线想维，详确价钱保护，建仓时首要推敲可转债组合的最大下落空间，宝石以合理价钱、合理估值买入标的，市集上行阶段则推广分批止盈纪律，适度组合全体回撤。从择券上，对于建立标的的筛选，基于基本面商榷打造价值投资体系，详确从上至下的贝塔性契机，同期从下到上挖掘阿尔法标的，在低胜率中寻找预期先行的高赔率标的，在高胜率中进行平衡建立。从择时角度，主要实行逆向投资，当可转债市集有较大幅度变嫌时，不少可转债由于债底的“保护”，下落空间有限，性价比高出，此时将在作念好信用风险筛查的基础上加大可转债建立。

王嵩：2025年，团队优化“固收+”居品投资策略时，在“固收”部分，精选高流动性、信用质地优的债券当作底仓，褂讪居品收益并提供流动性支撑；同期，讹诈量化分析器用紧密化惩办利率风险。在“+”的部分，拓展多元化建立想路，除传统职权类资产外，增加黄金、REITs等另类资产建立，散布风险。此外，凭证市集环境动态变嫌股债配比，如在股市低估、经济复苏初期，适度提高职权类资产比例；在市集波动加重时，数落职权仓位，保障居品净值褂讪增长，已矣收益与风险的有用平衡。

券商资管具备债市投资独到优势可为客户已矣完全收益

上海证券报：在债券市集投资中，券商资管靠近着来自银行、基金、保障等其他金融机构的竞争，您以为券商资管的竞争优势和独到之处体目下哪些方面？

闫小飞：率先，在投资来回才智方面，券商资管相较部分保障和银行类机构来回更为活跃，来回东说念主才储备愈加实足。其次，在欠债端褂讪性方面，相较公募基金的高流动性账户，券商资管的封锁式居品、定开类居品欠债端愈加褂讪，对于波动的容忍度更高，在市集波动较大时不错成为市集的褂讪器，更有意于账户在波动市齐集充分参与市集来回以赢得收益。临了，券商资管投资范围相较其他部分机构愈加活泼，账户不错投资私募债、可转债、ETF、国债期货等多类资产，相较于只可投资纯债致使部分单一品种的其他机构类账户，组合收益着手愈增加元，风险收益性价比更高。

因此，若要在各种金融机构的竞争中脱颖而出，券商资管需赓续加庞大类资产商榷，争取栽种来回效果和胜率，同期作念好客户换取及预期惩办，作念精作念细居品策略布局，力求在波动加大的市齐集向波动要收益，力求在单一资产的低利率环境中向大类资产建立要收益。

程冰：券商资管全体而言更迫临于资产端，因此对于市集的变化自然愈加敏锐。在资管新规落地后，券商资管齐在栽种主动惩办才智，为客户已矣完全收益，这或将成为券商资管的中枢竞争力。

具体来说：率先，券商资管在视线上可能愈加活泼，ag百家乐正规的网站大巨额公司齐设有职权投资、固收投资、量化投资以及FOF投资等部门，总体上对于大类资产的变化愈加敏锐，这可能在全体利率水平偏低的期间会是一个较为彰着的优势。其次，从渠说念端来看，券商资管往往不错依托母公司的优势，了解市集客户需求，定制一些策略清闲客户需求。比较于银行、保障、基金的客户而言，券商的客户本人对于成本市集的了解相对更多，而这些客户的需求更需要投资策略上的各种性和活泼性，这亦然券商资管在投资上头的优势。临了，在投研上头，券商资管一般齐有母公司的商榷所提供一定进度上的支撑，不少公司也有我方的买方投研团队，因此在数据支撑、策略分析等方面齐有一定的基础。

韩晗：券商资管的优势主要体目下两个方面：一是策略多元化；二是就业定制化。以财通资管为例，连年来公司在传统的固收建立、来回策略之外，积极布局固收多策略赛说念，推广多策略的内涵和外延，践行跨境投资、大类资产建立等业务线，尽力打造多元化、各异化、特色化的居品线。在传统的固收投资的基础上，激动FICC业务，已矣跨境投资、大量商品、繁衍品等资产与传统固收投资相嫁接，进一步丰富业务步地和收益着手。此外，公司一直践行以客户需求为导向，用多元化的居品线适配不同风险偏好的客户需求，推动居品线和投资策略握住优化，通过重复多策略，尽可能数落波动性，增加收益着手，力求在风险可控的基础上，顺应增厚居品收益。

王嵩：联储资管具备活泼的投研决策机制，能连忙反应市集变化变嫌投资策略。在投研深度上，专注于挖掘细分范畴的投资契机。举例对特定区域城投债或新兴产业可转债的商榷，形成各异化优势。为在竞争中解围，券商资管一方面不错强化客户就业定制化，深入了解客户风险偏好与收益主见，提供从资产建立建议到居品存续期追踪的一站式就业；另一方面，不错加强与其他金融机构的谀媚，整搭伙源，在形貌投资、风险摊派等方面已矣互利共赢，栽种轮廓竞争力。

积极激动金融科技的应用栽种投资效果和风险惩办才智

上海证券报：跟着金融科技的握住发展和应用，其对债券市集的投资和来回产生了久了影响。您场合的券商资管在金融科技应用方面有哪些翻新举措和权谋，以栽种投资效果和风险惩办才智？

闫小飞：在金融科技方面，光证资管永恒走在行业前线，不绝加大对于金融科技东说念主才和设施的参加，积极用金融科技栽种投资效果和风险惩办才智。比如，在市集风险惩办方面，光证资管通过自主开导模子，有用地监控了市集杠杆率、来回聚合度、平均久期等目的，从而领导投资端回避市集过热与潜在的波动风险。

程冰：对债券市集的量化分析和商榷，因为数据的问题起步相对较晚，但连年来已渐渐熟习，这也为一些统计模子、机器学习的方法应用提供了基础。一般来说，因子分析既包括基本面数据，也包括量价特征，这些齐不错成为债券市集量化分析的有用因子。债券市集全体的成交量、流动性致使债券假贷等目的，也不错较好地给出对于市集投资者参与进度的分析。汇聚传统的量价分析、基本面标的的判断，不错有用增加本色投资的胜率。此外，繁衍品市集也在一定进度上为现券市集提供指点，其中利率互换和国债期货市集合承担的风险惩办和价钱发现作用，齐不错对现券市集的投资来回提供一些陈迹。

韩晗：连年来，财通资管也在积极推动投研、市集就业等范畴数字化转型。在投研方面，利用数据库分析建模等对债券市集的海量数据进行分析和挖掘，提高投资决策的准确性和效果；在市集就业方面，为投资者提供更专科、更完善的金融就业，助力投资者金钱保值升值。强化风险惩办科技应用，借助金融科技技术，完善风险惩办体系。利用先进的风险评估模子和算法，对债券投资组合的风险进行实时监测和预警，实时发现潜在风险点，并选拔相应的风险适度步伐。同期，通过科技技术加强对来回经由的风险管控，确保来回的合规性和安全性。

王嵩：联储资管积极激动金融科技在债券投资范畴的应用。在投资效果栽种方面，自主研发智能投研系统，利用大数据分析海量宏不雅经济数据、行业资讯与债券市集动态，快速筛选投资标的并生成初步投资建议，援助投资司理决策，裁汰投资决策周期。在风险惩办上，构建基于东说念主工智能的风险预警模子，实时监测债券组合信用风险、利率风险与流动性风险的目的变化，通过机器学习算法握住优化风险评估模子参数，提前识别潜在风险并实时变嫌投资组合，确保投资风险可控。

配合国度金融政策加强主动惩办才智

上海证券报：瞻望畴昔，您以为在刻下市集环境下，券商资管行业在债券市集投资范畴的发展标的和要点是什么？有哪些潜在的业务增长点和翻新空间？

闫小飞：在刻下的宏不雅环境下，券商资管在债券市集投资范畴的发展标的和发力要点是配合国度金融政策，增强对于实体经济的支撑力度，作念好科技金融、绿色金融、普惠金融、待业金融、数字金融“五篇大著作”，加强对紧要政策、要点范畴和薄弱才略提供优质的金融就业。同期，弘扬自身优势，在有用适度风险的基础上，力求为客户创造合理的投资收益。

具体来看，券商资管潜在的业务增长点：率先是针对高净值客户的资产惩办就业，包括鸠搭伙产惩办缱绻和单一资产惩办缱绻。跟着我国住户金钱的栽种与资管行业的发展，具有一定投资才智、在能够承受一定风险的基础上追求合理收益的投资者将缓缓增加，相较公募基金，券商资管具备针对性的居品想象好像能更好地清闲投资者的特色化偏好需求，在畴昔有彰着的发展空间。其次，跟着我国渐渐步入老龄化社会，我国养老类资管居品的市集远景广袤，住户对于风险可控的待业金融居品有较大的需求，在这部分业务上，券商资管相同不错不绝发力，力求为客户创造优质的待业金融居品。

程冰：从耐久来看，利率环境的变化会形成大类资产比价效应的变化。参考国外低利率环境的历史教导，除了传统的股债策略之外，场内圭臬化的繁衍品也需要商榷，比如商品期货、金融指数期权，还有一些期权，包括场外的一些期权，如雪球等，齐是需要商榷的，这么才能丰富大类资产投资策略器用箱，并在市集行情伸开时实时把合手契机。除此之外，从资产的范围来看，以往国内资产愈加受到温雅，但从商榷的角度可能也需要温雅国外的一些资产，举例目下收益率在4%以上的好意思债，收益率握住上行的日债等。

韩晗：券商资管想要在市集竞争中糊口的中枢竞争力依然是主动惩办才智，这既体目下盈利才智方面，又体目下风险看守方面。就固收投研来讲，最为中枢的是对资产的合理订价才智，是以在投资决策经由中：率先需要温雅一级市集刊行的合理订价；其次温雅二级市集的信得过成交，深入商榷单只居品、单个资产的订价合感性，并内嵌风控，确保居品定位与资产属性相匹配。

汇聚当下债券市集和传统纯债固收居品的拥堵度而言，要想有一定的阻扰，就必须保持业务敏锐性，当市集发生变化时能够快速作念出反应，在一些大的行业趋势判断上，要能够霸占市集先机。具体来看，体目下寻求策略上的多元化、各异化、人人化，塌实激动FICC业务，已矣跨境投资、大量商品、繁衍品等资产与传统固收投资相嫁接，握住拓展固收多策略的外延和内涵，进一步丰富业务步地和收益着手。固收多策略类的居品收益步地是刻下低利率大环境下的伏击增长点，其更契合以中低风险偏好为主的资金需求。比较径直投资较高波动的其他资产，利用可转债来增厚收益，或能够有用改善这类居品的风险收益比。

王嵩：在刻下市集环境下，券商资管行业在债券市集的投资要点将围绕绿色债券、科技翻新主题债券等政策支撑的范畴伸开。在翻新空间上，探索跨境债券投资业务，利用自身投研优势与国际市集联动，为客户提供人人资产建立决议；同期，深化金融科技与债券投资和会翻新，如开导基于区块链的债券来回平台AG视讯百家乐，栽种来回透明度与效果，数落来回成本，拓展业务范围与盈利增长点。