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撰文：毕峰；剪辑：木心
行将畴昔的2024年，国内IPO市集经验了历史疏远的酷寒期。数据涌现，落拓12月29日，A股市集隔断IPO的企业数目达到430家，数目达到历史新高。其中，创业板市集尤其惨烈，首先80%的拟IPO公司（2023年受理企业）礼聘或被动中止上市进度。
有分析以为，IPO战栗潮的出现受到多重身分影响。首先，伴跟着监管更加趋严，一些业务过度依赖单一客户、盈利身手下滑的企业礼聘了隔断审核。其次，在现场查验比例提高、严查“清仓式分成”的监管导向下，部分企业和中介机构通过先战栗后完善材料的边幅，达到最新的IPO监管条款。
不错预料的是，跟着监管的全目的加强，将来企业上市门槛瞻望将进一步提高。赫然，这关于仍处于自身质料欠安但仍处于IPO列队情景的企业来说并不是一个好音信。这其中，当今仍在创业板列队的音频拓荒制造商汉桑科技尤其高出。
自2023年6月30日IPO肯求赢得受理以来，汉桑科技历经了两轮问询，关联公司创业板定位、发明专利肯求极度等问题遭到监管层重心问询。从其招股领路书来看，汉桑科技还存在筹画功绩波动剧烈、大客户依赖以及国外营收占比过高档风险。此外，由于公司在IPO前夜屡次突击分成，汉桑科技上市动机激勉繁密算计与月旦。各样质疑与质疑以外，汉鼎科技当今仍未得到上市委过会的安排，本次IPO远景很难乐不雅。
突击肯求发明专利遭问询
凭证公开贵寓，汉桑（南京）科技股份有限公司（以下简称“汉桑科技”）拓荒于2003年，施行限度东谈主为王斌和HelgeLykkeKristensen配偶，主要以ODM模式为卑劣品牌商客户提供音频居品和音频全链路时间贬责决议。2023年6月，汉桑科技创业板IPO负责赢得受理。
招股书涌现，汉桑科技拟刊行不首先3225万股，占刊行后总股本的比例不首先25%，刊行后总股份不首先12900万股。汉桑科技本次IPO预备募资10.02亿元，对应估值约40亿元。
但是，自公司表现IPO贵寓以来，关联公司创业板定位问题就成为外界存眷的焦点。招股书涌现，2020年之前，汉桑科技居然莫得一项发明专利，其发明专利均于2020年肯求。落拓2024年7月，公司发明专利数目仅为35项，远低于通力股份、国光电气等同业可比上公司。
对此，深交方位第二轮问询函中条款汉桑科技领路公司发明专利均于2020年肯求的原因，以及专利数目与同业业可比公司是否存在显赫相反，以及公司方位招股书中表现“行业首先”的具体依据。
汉桑科技在回报函中暗示，公司前期专注于业务拓展，主要通过时间秘诀的边幅进行时间保护，未疼爱专利肯求职责。2020年，公司预备运筹帷幄上市，运转聚容或求专利。由于专利肯求有一定的时分周期，与部分可比公司比较，刊行东谈主的发明专利数目相对较少。
除了发明专利相对较少以外，汉桑科技在新式专利和外不雅专利数目方面也大幅过期于可比上市公司。数据涌现，落拓2024年7月，通力股份、天健股份、踱步者包括发明专利在内的千般授权专利数目分歧为815项、493项和420项，但汉桑科技所获授权专利仅为86项。
事实上，除了汉桑科技在回报函中所疏远的主不雅“未疼爱”专利肯求这一原因外，公司在研发限度用度参预不及亦然一个值得疼爱的问题。数据涌现，2021年-2024年上半年（论说期内），汉桑科技研发用度率分歧为5.25%、5.22%、7.20%及5.87%，同期可比公司平均研发用度率分歧为5.61%、6.37%、6.21%及6.54%。
不出丑出，除了2023年以外，论说期内汉桑科技研发用度率均赫然低于同业可比上市公司，这赫然亦然公司时间鼎新性屡遭质疑的一个根底原因。
功绩踏实性遭监管质疑
除了创业板定位问题以外，汉桑科技的功绩波动性问题也遭到了监管层的质疑。财报涌现，2021年-2024上半年，汉桑科技完毕营业收入分歧为10.19亿元、13.86亿元、10.31亿元和6.79亿元，归母净利润分歧为1.06亿元、1.90亿元、1.36亿元和1.12亿元。其中，2023年，汉桑科技营收、归母净利润分歧同比下滑25.60%、28.26%。
分居品来看，汉桑科技主营业务共分为高性能音频居品、鼎新音频和AIoT智能居品以偏执他居品三类。其中，高性能音频居品、鼎新音频和AIoT智能居品为公司主要收入起首，二者营收占比约为95%。财报涌现，2023年度，汉桑科技两大中枢业务的功绩均赫然下滑。其中，AG百家乐有什么窍门高性能音频居品同比下滑超30%，鼎新音频和AIoT智能居品营收同比下滑约首先15%。
连年来，上市公司在告捷IPO之后功绩变脸进而激勉股价暴跌等问题激勉投资者横蛮不悦。对此，监管层屡次强调对“功绩变脸”等市集比较存眷的高出问题会“一查就撤”，严格落实“陈述即担责”，根究到底、牵累到东谈主。2024年10月，科创板上市的碧兴物联因2023年半年报功绩大幅下滑而被深圳证监局出具警示函。
针对汉桑科技2023年度功绩的大幅下滑，深交方位第二轮审核问询函回报中条款公司技聚合行业情况及自身筹画情况等，分析2023年功绩下滑原因，并对功绩下滑风险进行针对性风险领导。
对此，汉桑科技在回报函中暗示，由于宏不雅经济预期欠安，好意思联储大幅加息导致高利率压制破钞等原因，公司高性能音频居品末端需求有所下落，进而导致2023年功绩同比下滑。
不外，从同业可比上市公司合座功绩来看，汉桑科技将自身筹画功绩下滑归因于宏不雅大环境似乎并不客不雅。数据涌现。2023年全年，天键股份、踱步者等可比上市公司营收、净利润均完毕了稳步提高，通力股份、国光电器以及惠威科技等公司营收略有下滑，但净利润均完毕了较大幅度的增长。
事实上，汉桑科技筹画功绩的大幅波动更与其对国外市集以及单一客户过度依赖密不可分。招股书涌现，论说期内，汉桑科技主营业务收入中境外收入占比分歧为95.02%、98.01%、98.01%和97.70%，销售区域主要包括好意思国、欧洲偏执他境外地区。赫然，跟着特朗普的从头上台，汉桑科技将来所面对的交易摩擦风险拦阻小觑。
IPO前夜突击分成意在圈钱？
除了高度依赖国外市集以外，汉桑科技的大客户依赖症风险也额外高出。财报涌现，论说期内，汉桑科技对前五大客户销售占比分歧为59.73%、63.04%、62.94%和74.51%，前五大客户占比较高且合座处于合手续攀升的态势。
其中，ToniesGmbH遥远位列汉桑科技第一大客户。2021年-2023年，汉桑科技向ToniesGmbH销售金额分歧为2.96亿元、4.77亿元、4.31亿元，营收占比分歧为29.08%、34.41%、41.77%。2024年上半年，汉桑科技向ToniesGmbH销售金额达到3.59亿元，营收占比达到52.87%。
公开贵寓涌现，ToniesGmbH位于德国，公司拓荒于2013年，主打居品Toniebox具有鼎新的儿童素养功能，在2022年欧洲学龄前智能玩物市集排行第一。恰是Toniebox智能早教机的告捷，竖立了ToniesGmbH在巨匠智能发蒙素养音频细分赛谈的龙头地位，同期也让其合营方汉桑科技迎来了筹画功绩的飙升。
但是，较为诡异的是，落拓2023年年中，汉桑科技向ToniesGmbH供应的型号仅有一种，即平均末端销售单价为692.93元的互动早教机。这也即是说，要是莫得这一款合营方的明星居品，汉桑科技将有首先40%的营收将不复存在，公司的大客户依赖度风险可思而知。
面对筹画功绩波动剧烈、境外收入占比过高、单一大客户依赖症以及型号单一等问题，汉桑科技非但莫得下力气去交流客户结构、开拓国内市集，反而要多数融资来扩大产能。招股书涌现，本次IPO，汉桑科技拟召募资金10.02亿元，其中2亿元用于年产高端音频居品150万台套名目、3.27亿元用于智谋音频物联网居品智能制造名目、1.95亿元用于智谋音频及AIoT新时间和新址品平台研发名目，另有2.8亿元用于补充流动资金。
但是，从公司产能附近率来看，汉桑科技现存产能尚不成充分附近。数据涌现，2021-2023年，汉桑科技产能附近率（以贴片点位数预备）均为首先80%。其中，2023年，公司产能附近率仅为46.65%。
除了募投名目达产后的产能消化身手备受质疑以外，汉桑科技还因为其IPO前夜屡次现款分成而被质疑坏心圈钱。
贵寓涌现，2020年，汉桑科技子公司HansongHolding向王斌和HelgeLykkeKristensen配偶所限度的公司LeapingStar2Ltd.分成4.92亿港元，向实控东谈主王斌分成447.71万港元，向王斌的妹妹王珏分成49.75万港元。
2021年，HansongHolding再次向LeapingStar2Ltd.分成1687万好意思元，整个东谈主民币约1.09亿元。由此预备，汉桑科技仅在2020-2021年时间现款分成折合东谈主民币首先5.6亿元，其中王斌配偶共赢得分成款约4.75亿元。
前脚分成首先5.6亿元，后脚就要从二级市集融资10亿元。王斌与其丹麦丈夫HelgeLykkeKristensenag真人百家乐真假，是把二级市集看成念自家的"支款机"了吗？