发布日期：2024-04-04 01:57 点击次数：164
BOSS直聘四季报落地，事迹与迷惑、预期差未几，重要筹画有好有坏，但不管怎样，BOSS直聘本人齐莫得问题（竞争上风、公司惩办），因此主要照旧看宏不雅，是以无论是束缚层的量化迷惑照旧定性态状，齐来的比当期事迹更进攻。
与此同期，阛阓也更但愿，就算环境改善一再轻松，BOSS直聘也简略通过里面运营的调遣，减少Beta影响，给到鼓励更好的讲演。
具体来看：
1. 活水体现实验压力：四季度活水增速是3%，较三季度有显然收缩。虽然有客岁的高基数影响，但环比来看也落伍往年阐述，尤其是924之后，阛阓多些许少会在预期上加多少量积极心思。
因此Q4活水的滑坡这样快照旧有些令东谈主灰心，从这个季度运行公司不再涌现活水迷惑，因此咱们只可蚁合第三方数据。从SensorTower的iOS数据来看，2月线上活水增速还可以（+30%），但有春节扰动（本年春节比客岁早）。如果剔除春节扰动，增长可能照旧有些压力（-5%）。需要束缚层蚁合3月以来的平台情况，给出一些短中期的瞻望态状。
2. 收入迷惑小超预期：收入与活水之间的说明会有一些插手身分，表面上，公司里面有可以进行微调，因此尽管同期的活水阐述欠安，但收入照旧能保抓15%的增长，对1Q25的收入增速迷惑通常达到了12%傍边。鉴于宏不雅层面一些战略、行业变动较大，需要望望电话会上公司对该迷惑的严慎/乐不雅格调。
分业务来看，求职者付费增速更快，量价均有驱动，但增长环比放缓的企业招聘孝敬了接近99%的收入。
3. 30亿利润方向不变：盈利方面，四季度其实增长很可以，中枢主业的操办利润同比增长69%。仅仅阛阓预期也高，老本用度的支拨稍许比阛阓面想的多了一些，净利润的beat更多的是其他操办利润孝敬，和主业无关。
但问题不大，Preview的时辰也强调说本年营销会少一些，以及SBC会降至10亿以内。本年的Non-GAAP操办利润照旧定30亿，隐含利润率约为37%傍边，公司历久利润率方向Non-GAAP OPM 40%。
4. 流量季节性着落：四季度是求职淡季，但月活环比滑落到了5270万，比阛阓预期低一些。不外接头到本年春节较早，揣摸不少用户求职意愿也变淡了。但这个用户活跃度的变化属于行业调解特征，蚁合第三方数据来看，BOSS直聘的用户边界扩展速率恒久高于同业。
2022年底公司曾建议明天三年月活净增4000万的方向，按照Q4情况看，现在程度有所落伍。公司说起本年无大型赛事的援助支拨，营销投放会更自若。因此如安在可控的营销预算下获客达标，是一个值得关注的问题。
不外海豚君以为，现在BOSS直聘的第一招聘平台心智基本酿成，独一接续保抓考究的居品体验，那么用户边界是否达标并不是重要问题。要点照旧在于如何开发更多的企业客户，尤其是BOSS直聘过往发展历史中并不擅长的行业领域，以及新兴阛阓领域的企业客户。
5. 中小企业收复轻松：四季度企业招聘收入增长15%，主要源于付费企业用户的增长，从520万增长17%达到610万。同期，海豚君谋略得畴昔12个月的企业平均付费也在环比上升，意味着大企业占比还在提高。
越高的大企业占比，关于BOSS直聘会缓解一些困境期的波动。由于业务操办惯性，大企业的招聘需求一般比拟中小企业领会一些。在靠近短期环境变化时，大企业相抗争周期。
6. 回购还有加码空间：BOSS直聘好的少量是买卖情势可以，现款流很健康。四季度18亿的收入产生了9亿的操办净现款流入，年末账上净现款有147亿（20亿好意思金）。
现在回购额度即是2024年3月和8月，两次系数批准的3.5亿好意思金回购额度。四季度回购0.9亿好意思金，这个节拍显然加速。2024全年（9个月）回购额2.3亿好意思金，本年接续保抓这个力度的话（意味着要批新的回购操办），对应现在75亿好意思金市值即是4%的讲演率，不算相称高。
但充沛的现款储备也给了公司回购加码的弹性空间，包括客岁也通晓过在接头派息决策，因此可以关注下电话会束缚层有怎样的鼓励讲演安排。
7. 中枢事迹筹画与阛阓一致预期对比
海豚君不雅点
自岁首中概钞票重估行情抓续于今，BOSS直聘的反弹幅度是跑输指数的。除了有大宏不雅的牵涉外，也有本人AI属性一般的原因，蹭不到资金热炒干线上。天然行为应用层，短期想蹭亦然完万能蹭的，比如现在公司里面的南北阁大模子还是接入Deepseek，有望讹诈AI提高求职者与岗亭撮合服从、辞别推出头向招聘者和求职者的AI Agent。不外一个疑问是，中历久视角，如果AI对东谈主类责任替代效应加强，是否对企业的岗亭招聘需求也会产生影响？
横向对比估值，乍一看资金对BOSS直聘比拟其他中概有些“小偏疼”，但如果蚁合当下的增速预期，实验上现在估值并未完整体现BOSS直聘的潜在成长性：
按照公司的迷惑，本年方向是已毕30亿Non-GAAP净利润（岁首制定，关注电话会是否有更新），那么一轮重估行情涨完后的75亿市值，对应18x Non-GAAP P/E水平，但本年的利润增速预期跨越40%。昭着，客岁下半年估值溢价的“归零”，原因在于宏不雅大锤的压力下，阛阓逐渐看不清BOSS直聘中历久下的增长线了。
毕竟，AI以外的更广袤的内需销耗环境，除了束缚层通晓的涵养、金融、医疗，以及制造、物流等行业，大部分实验上仍然在探底经过中——岁首以来，可比的春节后近一个月工夫，BOSS直聘线上iOS活水仍然在负增长中（如果不排斥春节扰动的影响，春节更早的本年，Ag百家乐时间差2月活水同比增长33%）。
但幸免过度乐不雅的同期，海豚君也以为，站在当下这个时点，再去类似演绎悲不雅预期通常莫承诺念念，除非中好意思互搏后带来更大的众人道负面冲击。更大的可能是，国内的宏不雅周期底正在逐渐走近，后续战略有望进一步加速这个筑底经过。
在宏不雅信得过触底回升之前的颠簸期，基于BOSS直聘的优秀买卖情势以及靠谱的束缚层团队，海豚君以为BOSS直聘还能接续阐述Alpha智商，至少保抓利润的增长节拍，以及讹诈充沛现款流，来积极加多鼓励讲演。因此就算短期出现中概重估炒作温存的落潮，关于BOSS直聘这类优质钞票的估值回调，恰正是弯腰捡宝的时机。
以下为细心解读
1. C端流量：BOSS直聘的用户心智领会
四季度年末招聘淡季，求职者的活跃度也趁势着落，Boss直聘已毕月活5270万，环比减少了530万用户。比阛阓预期低一些。不外接头到本年春节较早，揣摸不少用户求职意愿也变淡了。但这个用户活跃度的变化属于行业调解特征，蚁合第三方数据来看，BOSS直聘的用户边界扩展速率恒久高于同业。
参考QM数据，咱们将BOSS直聘放到行业对比来看，BOSS直聘的MAU流量扩展速率仍然最高。不外，用户粘性（DAU/MAU、东谈主均单日使用时长）的上风有一些减弱，其中主如果51Job旯旮改善较大，可以抓续关注下。
总体而言，在C端流量口，BOSS直聘的用户心智还比较领会，竞争上风俗有比较显然的空间。
2022年底公司曾建议明天三年月活净增4000万的方向，按照Q4情况看，现在程度有所落伍。公司说起本年无大型赛事的援助支拨，营销投放会更自若。因此如安在可控的营销预算下获客达标，是一个值得关注的问题。
2、B端付费：“春暖”还有“花开”吗？
四季度总收入18.2亿，同比增长15%，小超预期。其中ToB端网罗招聘服务收入18亿，同比增长15%。束缚层对下季度总营收迷惑在19~19.2亿区间，同比增速11.5%~12.7%，环比上季度接续放缓。
（1）从BOSS直聘看：中小企业收复较慢
四季度付费企业账户数610万，隐含的企业平均付费金额环比上浮了1.7%，除了响应客岁底对部分景气行业进行了一波加价外，海豚君以为主如果不同企业孝敬收入结构的变化。
一般而言，中小企业因为操办纯真性更高，因此在环境发生变化时，收缩或扩展的动作会更快，从而在环境发生旯旮变化时，出现剧烈变动。反之，大型企业则在环境下行期，预算边界相对“抗跌”。
四季度活水增速是3%，较三季度有显然收缩。虽然有客岁的高基数影响，但环比来看也落伍往年阐述，尤其是924之后，阛阓多些许少会在预期上加多少量积极心思，因此Q4活水的滑坡这样快照旧有些令东谈主灰心。
虽然9.24以来，连接有促经济的战略落地，公司也通晓春节之后，蓝领中的制造、物流行业，白领中的涵养、医疗、金融等行业看到复苏，这些行业老板的在BOSS直聘上的签单活水，比拟客岁同期的高基数仍有增长；
但也需要承认的是，当下仍然属于战略未传导到位的环境承压期，因此大齐中小企业还大多呈现冬眠过冬的景况。如下图，负增长的Sensor Tower在线活水数据，以及中小企业开年接续走低的求东谈主倍率数据均可以印证。
（2）从行业看：战略吹风成果仍在心思面
四季度行业仍然在底部逗留。其中休闲率季度性着落，但新增管事东谈主口同比下滑了7%（部分有高基数影响）。本年开年的1月，休闲率也还是反弹了回来。
一如上季度咱们在点评中说起，四季度虽然有924的战略，但主要还停留在心思面上，或者是少部分公司的招聘节拍带来正面作用，但折腰看到的大部分困境（年底企业加速冻结招聘需求）要在短期内发生显然改造，照旧有难度，要看战略传导成果。
3、BOSS直聘为何“小而好意思”？
大环境Beta天然牵涉，但海豚君一直强调BOSS直聘有走出我方Alpha的硬实力。一方面，居品优质决定了用户心智的存在，从而减少了终点获客老本；另一方面，CB流量互补的闭环逻辑以及纯流量变现的高毛利生意，也使得BOSS直聘的简略讹诈现款流上风，对鼓励作念更多的回馈。
四季度BOSS直聘毛利率82.8%，除了季节性身分外，基本保抓领会。中枢主业的操办利润（收入-老本-销售用度-研发用度-行政用度）已毕3.7亿，利润率20.1%，同比客岁的13.7%大幅优化了6pct。
公司通晓本年莫得大型赛事的援助，意味着营销投放节拍会回来自若。在依旧有显然竞争上风的基础上，本年的营销用度有望赢得进一步优化。
此外，即是AI算力通缩对后续研发参预的省俭，行为应用方，DeepSeek带来的算力创新对BOSS直聘亦然利好居多。
关于股权激发用度，公司也说起过相对明确的收缩操办——SBC占收入比重抓续着落（终极方向中个位数，还有10个点的着落空间），25/26年SBC填塞值着落。三项用度中，海豚君以为，束缚用度的SBC优化空间会比较大。
最终剔除股权激发后的Non-GAAP操办利润6.46亿，利润率35.4%。利润beat更多的是其他操办利润孝敬，和主业无关。但问题不大，Preview的时辰也强调说本年营销会少一些，以及SBC会降至10亿以内。迷惑上，本年的Non-GAAP操办利润照旧定30亿，隐含利润率约为37%傍边，公司历久利润率方向Non-GAAP OPM 40%。