东吴证券股份有限公司袁理,陈孜文近期对路德环境进行商酌并发布了商酌讲演《2024年报&2025一季报点评：生物发酵饲料销量稳步增长AG旗舰厅百家乐，现款流大幅改善》，给以路德环境买入评级。

路德环境(688156)

投资重心

事件：2024年公司营收2.78亿元（同比-20.92%，下同），归母净利润-0.57亿元（-309.69%）；2025Q1公司营收0.63亿元（-7.18%），归母净利润0.01亿元（-77.89%）。

2024年生物发酵饲料收入占比提至78%，主动缩减环保工程类业务。2024年公司销售毛利率21.93%（-14.32pct），时刻用度率37.52%（+17.87pct），其中销售用度率7.22%（+4.49pct），主要系公司鼎力拓展销售渠谈，引进营销东谈主才；财务用度率3.50%（+2.43pct），主要系原料储备增多流动资金借债，以及技俩不竭投产贷款利息用度化导致财务用度增长。跟着产能爬坡和收入限制栽种，预测用度率具备较大下行空间。分业务来看，1）酒糟饲料：营收2.17亿元（+10.19%），收入占比78.11%（+22.06pct），毛利率22.04%（-7.76pct），主要受国内大量饲料原料价钱捏续下降等身分影响，公司居品价钱有所下调，同期2023年储备酒糟原料采购单价偏高，居品老本受到上期存量原料的影响，并未随居品销售单价同步下降。2）河湖淤泥：营收0.10亿元（-88.41%），毛利率-8.55%（-49.67pct），公司积极清收历史应收账款，主动毁灭链接回款预期较长的环保工程类新技俩，新增订单量减少。3）工程泥浆：营收0.31亿元（-43.66%），毛利率-0.98%（-44.21pct），主要系受配置工程开工减少影响，公司工程泥浆处理作事业务收纳、贬责的泥浆量大幅减少。4）环保期间装备偏激他：营收0.02亿元，毛利率-15.31%。

酒糟饲料销量稳步增长，2025Q1销售单价环比抬升。在衍生业筹备承压、以豆粕为主大量饲料原料价钱下行配景下，公司呈现较强的发展韧性。2024年公司白酒糟生物发酵饲料产量11.56万吨（+14.02%），销量11.26万吨（+20.75%），ag真人百家乐会假吗销售均价1926元/吨（-8.74%），直销比例30.33%（+3.06pct）。2024年底金沙路德产能渐渐爬坡，24Q4遵义路德、亳州路德、永乐路德技俩建成投运，狂放2024年底，公司生物发酵饲料业务已公告打算产能70万吨/年（对应白酒糟年处理量达184万吨），其中已投运产能47万吨/年，在建产能14万吨。2025Q1公司白酒糟生物发酵饲料业务营收4,661.47万元（-7.38%），销量2.75万吨（+12.16%），单价1695元/吨，同比-17.48%，环比+10.69%。

2024年筹备性现款流净额大增，加强进款欠款清收。2024年公司筹备性现款流净额0.53亿元（+379.41%），主要系酒糟饲料业务收入占比栽种，账期相较于无机固废业务大幅责骂。受宏不雅经济环境影响，无机固废业务付款延伸，2024年公司计提信用减值赔本0.28亿元，同增715万元，侵蚀利润。公司积极禁受步调对历史欠款进行清收，2024年2年以上账龄清欠金额4953万元，减少计提信用减值赔本2822万元。

盈利预测与投资评级：推敲卑劣景气度、客户拓展及产能爬坡等身分，咱们将2025-2026年归母净利润从1.37/2.23亿元下调至0.17/0.35亿元，预测2027年归母净利润为0.74亿元。酒糟饲料可部分替代豆粕、玉米，对保险食粮安全具有垂死策略兴味，公司当作行业龙头，产能渐渐扩大，栽种远期盈利空间，守护“买入”评级。

风险指示：居品销量不足预期，原材料价钱波动，技俩扩产低于预期。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有1家机构给出评级，买入评级1家；曩昔90天内机构指标均价为19.64。

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